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对上市公司资产评估的实证分析(一)

发表于:2014-04-23 16:08 作者:中国IPO上市咨询网 来源:中国IPO上市咨询网

对上市公司资产评估的实证分析

    我国的资产评估源于国有资产评估,并随着国企改革、股份制改造和举办中外合资合作企业的进程逐步成长起来。在过去的10多年中,为了规范资产评估业务的发展,国务院、原国家国有资产管理局、财政部等部门曾经发布了《国有资产评估管理办法》、《资产评估操作规范意见(试行)》、《规范资产评估报告格式的暂行规定》等法规、制度等,取得了一定成效。并且,从1998年到2000年底,资产评估行业进行了全面的脱钩改制,所有资产评估机构与原挂靠单位脱钩,改制为注册资产评估师个人或与会计师事务所共同发起设立的、负有限或无限责任的企业,注册资产评估师执业的独立性得到了加强。

    但是,资产评估质量不高几乎也是行业内的共识。资产评估行业的多头管理、行业法律法规不健全、缺少资产评估准则等问题,成为制约行业发展的主要因素。 1997年以来,证券市场上出现了大量的资产重组活动,由于资产评估是资产重组中的一个重要环节,而资产评估结果也是重组各方对资产进行定价的主要依据,因此资产评估的重要性得以显现。在我国公司治理存在缺陷的环境下,上市公司资产评估的信息披露存在什么问题?上市公司资产评估的市场结构又是怎样的?上市公司资产评估的实际质量如何?本文首次对上市公司的资产评估进行系统的实证分析,考察上述问题。样本选择与数据来源由于只有少数上市公司披露资产评估报告书全文,因此我们的研究对象只能是上市公司披露的资产评估报告书摘要。其摘要中一般包括评估目的、评估对象、评估方法、评估基准日、账面价值、调整后账面价值、评估价值、评估增减值、评估增减率、评估结论有效期、评估机构、评估报告提交日等内容。我们对中国证监会《中国金融证券期货类报刊信息检索系统》进行了检索,获得 2001年1月1日——2002年12月 31日期间沪市上市公司公开披露的资产评估报告书摘要382份,其中2001年披露的为242份,2002年披露的为140份。本文以这382份资产评估报告书摘要为初步研究样本,根据不同研究目的进行数据处理和样本剔除。资产评估的信息披露

    根据财政部的有关规定,资产评估报告书摘要作为资产评估报告书的简本应以较少的篇幅,并按评估报告的统一格式要求对评估报告书中的关键内容加以叙述,以便使有关各方了解该评估报告书提供的主要信息,准确地传递其核心内容。通过对研究样本中382份资产评估报告书摘要进行整理和分析,我们发现其中信息披露存在着许多问题,这不得不让我们对现行的评估报告书摘要格式、要求、信息披露方式所能达到的效果产生怀疑。发现的信息披露问题如下:
 
    (一)相当多的资产评估报告书摘要没有披露评估方法
 
    资产评估方法是确定特定条件下资产现行公允价格的特定技术规程,评估方法选择的恰当与否将直接影响到评估结果是否客观公正,因此评估方法是资产评估报告书的核心内容之一。财政部1999年3月2日印发的《资产评估报告基本内容与格式的暂行规定》中也要求资产评估报告书应简要说明评估人员在评估过程中所选择并使用的评估方法;简要说明选择评估方法的依据或原因;如对某项资产评估采用一种以上的评估方法,应适当说明原因并说明该资产评估价值确定方法;对于所选择的特殊评估方法,应适当介绍其原理与适用范围等。

    提供了研究样本的评估方法分布情况。从表中可以看出,上市公司资产评估的主要方法是重置成本法,占所有评估报告书的比例将近50%,其次是成本加和法,占10%左右的比例,再次是重置成本法、成本加和法、收益现值法等多种方法的结合,占8%左右的比例。而收益现值法、现行市价法(或市场比较法)则使用较少。同时,我们发现,其他的资产评估方法还有成本法、单项资产加总法、基准地价修正法等。
 
    根据《国有资产评估管理办法》的规定,资产评估的方法共有 4种:重置成本法、现行市价法、收益现值法和清算价值法。但大量的样本使用了这四种方法以外的其他方法,如成本加和法、单项资产加总法等,同时还有不少样本对评估方法含糊其辞,比如,对某些固定资产、无形资产的评估方法表述为“根据评估目的实现后资产占有者尚存的资产和权利的价值确定其评估值”,对某些长期投资的评估方法表述为“净值乘比率”。而这些方法的内涵和外延并不明确,这说明上市公司资产评估在评估方法使用和表述上存在不规范的现象。
 
    另外,值得注意的是,在382份资产评估报告中,25.13%的样本没有在资产评估报告书摘要中披露评估方法,并且2002年没有披露评估方法的比例比2001年还有所上升,我们认为这是上市公司资产评估信息披露不佳的一个重要表现。
 
    (二)资产评估涉及的上市公司、所服务的经济行为是否为关联交易等信息披露不够
 
    查阅所有382份资产评估报告书摘要,其中提到的与评估行为相关的各方主要有三者:评估机构,评估行为的委托方和评估对象的所有者,而并末专门提到与评估行为相关的上市公司。需要说明的是,这382份资产评估报告书摘要均是在三大证券报上披露的,无一不与上市公司有关。如果投资者要想知道与该评估行为相关的上市公司,还必须去查其他一些相关文件,譬如上市公司的公告、独立财务顾问报告等,这将对投资者使用评估报告书造成不便,降低资产评估报告书的有用性。
 
    更大的问题是,对于资产评估报告书中涉及的资产评估所服务的经济行为是否为关联交易很难从该经济行为的资产评估报告书摘要中加以判断。虽然有关规定要求上市公司对其与关联方之间发生的资产置换、资产转让及股权转让等行为需要披露中介机构出具的独立财务顾问报告书,但资产评估中是否涉及关联方交易对于资产评估的独立性具有重大影响,同时也是广大投资者颇为关注的内容,如果资产评估涉及的经济行为性质不在资产评估报告书中清晰列示,资产评估报告的使用者将难以判断资产评估的独立性。
 
    (三)其他问题
 
    我们发现,现行资产评估报告书摘要对评估内容的表述很不规范,譬如有些报告书摘要只是列示各评估对象的评估结论,但对评估对象总和的评估结论却不加列示,还有一些评估对象对于评估方法的表述过于简单,未提供评估结果涉及的重要参数。在评估增值率和增值额特别大时,也少有评估报告摘要对其原因进行说明。同时,现行的信息披露规范不要求上市公司披露资产评估报告书全文,投资者无法知道评估报告中重要参数的确定方法,也难以判断资产评估报告的公允性。另外,在 382份资产评估报告书摘要中有高达86份提交日与评估基准日相隔时间超过3个月,不符合财政部《资产评估报告基本内容与格式的暂行规定》的要求。


    综上所述,上市公司资产评估信息披露方面还存在着不少问题。我们认为,这和上市公司资产评估有关的法规准则不健全有关。例如,现行规定多是对资产评估报告书的格式进行规定,却很少有对其格式的规定,即使是中注协2003年2月22日发布的《资产评估准则——评估报告(征求意见稿)》也只是更多地强调完整评估报告和简明评估报告的内容要求;同时,目前还缺乏对上市公司资产评估信息披露的具体规范。资产评估的市场结构
 
    上节我们考察了上市公司资产评估的信息披露情况,本节我们接着分析上市公司资产评估的市场结构。根据产业组织理论,市场结构之所以重要,是因为它会影响资产评估机构的行为,并进而影响到资产评估的质量。如果市场上存在着对高评估质量的需求,那么可以预期一个充分竞争的市场结构将会使高质量的评估机构脱颖而出,获得更多的市场份额,成为大规模评估机构,而一个垄断型的市场结构则可能会降低资产评估的质量。另一方面,如果市场上存在着对低评估质量的需求,那么高度竞争的市场结构则可能会使低质量的评估机构获得更多的市场份额,成为大规模评估机构,而垄断型的市场结构则可能会使大规模评估机构维持高评估质量而不至于被客户抛弃。
 
    衡量市场结构的一个主要指标是市场集中度,一般采用行业中最大规模的前几大厂商的市场份额来表示,其计算公式为:

    其中CRn是行业中规模最大的前n家企业的市场集中度,Xi为行业中第i家企业的市场份额,N为行业中全部企业数。表2列示了按完成评估报告书份数排名确定评估机构规模的市场结构。从表中可以看出,拥有证券期货业务资格的资产评估机构共有102家,而按评估报告书份数衡量的市场结构CR8和 CR4分别为33.25%和 22.77%。根据产业组织理论对市场结构的划分方法,这种市场结构属于低集中度的市场结构,说明上市公司资产评估行业竞争程度较高。



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